Наистина ли последната миля е най-трудната?

Тази публикация е версия на място на нашия бюлетин Крис Джайлс за централните банки. Регистрирайте се тук, с цел да получавате бюлетина напряко във входящата ви поща всеки вторник

Три водещи централни банки се срещат тази седмица, с цел да дефинират лихвените проценти с Федералния запас, който би трябвало да излезе с присъдата си в сряда, последван бързо от Европейската централна банка Bank и Bank of England в четвъртък. Никой няма да промени лихвите. И трите евентуално ще устоят на оптимизма на финансовите пазари по отношение на скоростта и степента на понижаване на лихвите. Показвам до каква степен са се придвижили пазарните упования от септември в диаграма, която има значение по-долу. Следващата седмица ще преценява кой завоюва в тази борба на волята сред централните банкери и търговците.

Днес желая да прегледам доказателствата зад концепцията, че намаляването на инфлацията ще става все по-трудно, когато се доближим до задачата от 2 %. Както ще видите, аз съм на оградата по този въпрос. Какво мислиш? Изпратете ми имейл: [email protected]

Последната миля

Ако има една метафора, която водещите централни банкери са употребявали най-често в последно време, с цел да се опише намаляването на инфлацията, елементарната прилика е, че последната миля е най-трудна. Идеята е, че намаляването на инфлацията от пика до към 3 % е относително елементарно, само че завършването на работата и устойчивото реализиране на задачата за инфлация от 2 % е по-трудно. Ето няколко образеца за концепцията в деяние:

Председателят на Фед Джей Пауъл на своята конференция на 1 ноември:

„ Както вие стигнете от ден на ден и повече от тези върхове, [намаляването на инфлацията] в действителност може да отнеме повече време ”

Изабел Шнабел, член на изпълнителния съвет на ЕЦБ, в тирада от 2 ноември:

„ При тичане на дълги дистанции постоянно се споделя, че последната миля е най-трудната. Когато финалната линия е наоколо, човек би трябвало да упорства още повече, с цел да реализира отдавнашната цел. Същото може да се каже и за оправянето с последната миля на дезинфлацията. “

Заместник-управителят на BoE сър Дейв Рамсдън дава показания пред Народното събрание на Обединеното кралство на 21 ноември:

„ Има тази фраза „ последната миля е най-трудната “. Имаме инфлация, която се връща до 3 % до края на идната година, само че по-късно лишава още една година, с цел да стигне до 2 %. Това се връща към този проблем с постоянството, на който [управителят на BoE] Андрю [Бейли] натъртва. “

Не желая да бъда отегчителен преносен буквоядец тук, само че откакто пробягах три маратона, последната миля надалеч не е най-трудната, тъй като се вижда финалната точка. И в едно добре пристигнало отклоняване от този комфортен консенсус на централния банкер, славно прямият шеф на Фед в Чикаго, Остан Гулсби, разруши позициите си този месец на своя районен стопански симпозиум на Фед (осем минути по-късно), когато приказва за намаляването на инфлацията в Съединени американски щати:

„ Просто не разбирам това. Няма доказателства, че сме се спряли на 3 %. Погледнете 1-месечната, 3-месечната, 6-месечната [годишна] инфлация, тя не се спря на 3 %, тъй като работи по метода, който чакахме. “

Въпросът Следователно последната миля е в основата на тактиката на паричната политика. Ето някои подобаващи доказателства, последвани от моя нюансиран отговор.

Растеж под номинала

Инфлацията постоянно спада бързо първоначално, когато някои огромни първични покачвания на цените изпаднат от 12-месечното съпоставяне — да вземем за пример през март 2023 година в еврозоната, когато годишният % падна до 6,9% от 8,5% през февруари. По-нататъшните спадове могат да станат по-трудни, когато остатъците от инфлацията би трябвало да бъдат изтласкани от системата с невисок напредък, който в последна сметка не разрешава на фирмите да покачват цените от боязън от внезапно понижаване на търсенето.

Тези причини за кривата на Филипс – че стопанските системи се нуждаят от интервал на по-ниско показване, с цел да накарат инфлацията да намали – поддържат тезата за последната миля. Настоящата компликация тук е, че усъвършенстваните индикатори на доставките, било посредством по-високо присъединяване на работната мощ (САЩ), или посредством по-ниски цени на силата (Европа), могат да разрешат стопански напредък „ под номинала “, даже когато действителните цифри на растежа не са изключително ниски.

Във всеки случай темповете на напредък в еврозоната и Обединеното кралство се движат към нулата и последните индикации сочат, че растежът на Съединени американски щати се е забавил през четвъртото тримесечие. Всичко това допуска, че стопанските системи към този момент са в последната миля, тъй че може да не е толкоз сложна вероятност.

Исторически доказателства

Най-доброто удостоверение на тезата за последната миля идва в неотдавнашен работен документ на МВФ, който преглежда повече от 100 инфлационни шока от 1970 година Големият факт в публикацията беше, че инфлацията беше сполучливо свалена в границите на пет години единствено в 60 % от изследваните епизоди. Средното време, належащо за разрешаване, е три години.

Авторите рационално заключават от това подробно историческо изпитание, че инфлацията като цяло е много устойчива, постоянно има преждевременни чествания на нейното проваляне и че фискалното и монетарното стягане са скъпи за закъснение на покачването на цените. Въпреки че тези политики понижават растежа на номиналните заплати и икономическия напредък в кратковременен проект, това изчезва след пет години.

Проблемът с вестника (освен прекалено много разсъждения от 70-те години на предишния век) е, че инфлацията стартира при започване на 2021 година и приказваме за привършване на епизода някъде през 2024 година след доста стягане на паричната политика. Това е тъкмо междинната времева канара на сполучливи минали решения за инфлация дружно с подобаваща политика.

Освен че предизвестяват централните банкери да не танцуват джиг, констатациите затова са слаби във връзка с предизвестието за компликацията на последната миля през 2024 година

Стаян растеж на заплатите

Кристално ясно е, че неотдавнашният растеж на заплатите е цифрен - % от 5,2% в Съединени американски щати съгласно показателя на Фед в Атланта през октомври, контрактуван % от 4,7% през третото тримесечие на еврозоната и 7,3% нарастване на постоянното възнаграждение в Обединеното кралство през трите месеца до октомври — не са в сходство с задачите за инфлация от 2%, в случай че се задържат на тези равнища. Растежът на продуктивността не е задоволително мощен. Ако тези темпове на напредък на заплатите се запазят, последната миля на понижаване на инфлацията в действителност ще бъде извънредно сложна.

Но растежът на заплатите на тези равнища, изключително в Европа, е частично занимателен отговор на наваксването на предходния растеж на вътрешните цени. Това значи, че не е присъщо инфлационен, стига скоро да спре. Ето, журито излезе. Централните банкери имат съображение да бъдат внимателни. Докато не знаят, че заплатите порастват с устойчиви темпове и действителното им равнище е покрай индикаторите преди пандемията, те би трябвало да се тревожат за последната миля. Разбира се, тези равнища на действителните заплати би трябвало да бъдат поправени нагоре за растежа на продуктивността и надолу за относителния растеж на цената на вноса.

Инфлационни упования

Ако фирмите и семействата чакат по-висока инфлация да продължи, те ще покачат цените и заплатите в това, което може да се трансформира в сложна серпантина или тресчотка, което прави намаляването на инфлацията по-трудно.

Корпоративните изследвания и изследванията на семействата за инфлационните упования се държат релативно добре. Макар и към момента нараснали, упованията на Мичиганския университет за една година напред за инфлацията в Съединени американски щати се сринаха от 4,5% на 3,1% в отчета за декември, като упованията за петгодишната инфлация спаднаха от 3,2% в данните от ноември до 2,8% цент през декември.

Данните за еврозоната са малко по-неубедителни, до момента в който тези за Обединеното кралство са малко комплицирани. Обединеното кралство има по-добра статистика за упованията на бизнеса за растеж на цените през идната година, които са спаднали от 6,2% предишния ноември до 4,4% година по-късно.

Очакванията постоянно са мощно повлияни от данните за инфлацията. Последните данни за цените са обнадеждаващи в международен мащаб с 53 % от данните за инфлацията за октомври по-ниски от упованията на икономистите и други 25 % в сходство. Така че, макар че някои от данните са шумни, доказателствата за упованията са много обнадеждаващи за последната миля от дезинфлацията.

Шокове

Чувал съм някои публични лица да приказват за риска от нови разтърсвания, като да вземем за пример ескалация на войната в Газа Газа, застрашаваща ценовата непоклатимост и провалянето на инфлацията.

Тъй като централните банкери вярно споделиха, че не могат нито да предскажат, нито да имат резултат върху световните шокове, повишаващи инфлацията, няма смисъл да се употребява опасността от бъдещи шокове като причина да се предвижда, че инфлацията ще остане по-висока за по-дълго.

Трудно е

Важно е да стигна до позиция и моята е с нюанси. Не съм изключително уверен от концепцията за сложна последна миля, нуждата от спомагателен напредък под пара или историческите доказателства. Но ми е ясно, че растежът на заплатите, упованията и опцията за прибързано празнуване допускат, че в този момент е време за известна нерешителност. Най-лошата неточност би била да се разреши високата инфлация да продължи прекомерно дълго. Напълно чакам Фед, ЕЦБ и BoE да стигнат до сходни изводи тази седмица, даже в случай че надълбоко в себе си те и аз може да считаме, че този инфлационен епизод евентуално е завършил.

Какво четох и гледах

Анди Халдейн употребява верния стопански диалект, казвайки, че централните банкери имат проблем с последователността във времето когато се пробвате да убедите хората, че ставките ще останат по-високи за по-дълго време. Това е същата теза, която показах по-откровено предишния месец, когато попитах дали би трябвало да имаме вяра на централните банкери.

Цените на свинското месо в Китай се срутват. Лоши вести за животновъдите, само че страхотни вести за китайските консуматори. Те тласнаха китайския показател на потребителските цени до -0,5%, което не е дефлация, за която към момента би трябвало да се тревожим.

Точно когато финансовите пазари чакат понижаване на лихвените проценти в Съединени американски щати и Европа, те са уверени, че Япония ще се опълчи на наклонността и скоро ще приключи политиката си на негативни лихви, изпращайки йената до тримесечен връх.

Говорейки за придвижванията на валутата, написах колоната си за това по какъв начин не би трябвало да се заблуждаваме от статистики, показващи Съединени американски щати като най-голямата стопанска система в света, основана най-вече на мощен $.

Ако вие желая да обядвам с моите брилянтни сътрудници (тази година имам отмора за положително поведение) и да събера пари за положителни дела, наддайте тук.

A графика, която има значение

Финансовите пазари към този момент твърдо имат вяра, че идват бързи понижения на лихвените проценти. През септември не бяха сигурни.

Препоръчани бюлетини за вас

Безплатен обяд — Вашето управление за дебатът за световната икономическа политика. Регистрирайте се тук

Unhedged — Робърт Армстронг проучва най-важните пазарни трендове и разисква по какъв начин най-хубавите мозъци на Уолстрийт реагират на тях. Регистрирайте се тук